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得新三板者得天下——开闸放水,新三板迎来发展春天

2017年12月22日,《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》、《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》和《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》三份文件同时出台,从分层管理、股票转让和信息披露三个方面对新三板提出了制度改革要求。

根据规定,新的交易系统于2018年1月15日上线。

这次变革是自2016年6月新三板分层制度推出后,新三板最重要的一次改革。这将会极大地刺激市场,促成新三板迎来一个全新的发展时期。

仅仅不到两年时间,分层制度以及交易制度就发生了重大改变,其内在原因是什么?

 

新三板简介
新三板全名全国中小企业股份转让系统,顾名思义,主要是面向创新型、创业型、成长型中小微企业进行股权融资、债权融资、资产重组等服务。

 


新三板挂牌公司数量惊人,从上图看出,已有11630家公司在新三板挂牌,与此同时,A股仅有3467家上市公司,几乎是新三板数量的1/3。

对标纳斯达克
新三板成立之初即对标美国的纳斯达克,注册制、交易方式都与纳斯达克如出一辙。

纳斯达克培育出了苹果、谷歌等世界巨头,新三板也是独角兽企业的孵化器:2016年7月22日,神州优车正式挂牌新三板,当日涨幅高达13%,总市值攀升至418亿元,作为国内首家网约车概念股,神州优车同时成为新三板实业板块市值最大公司,成为新的“股王”。

同时新三板还被喻为“Pre-IPO池子”,近几年已有数十家企业成功转板。

新三板效仿纳斯达克不设涨跌幅限制的交易方式,也成了一个造神板,在A股看似天方夜谭的收益率在新三板触手可及。


新三板现状
新三板与A股对比

拥有近三倍于A股上市公司数量的新三板,在成交量上却只能用微不足道来形容。

过去一年中新三板月均成交额仅有152亿,与此同时A股上市公司每月创造了46566亿的成交金额,是新三板的300多倍。而新三板公司的总市值也仅为A股市值的7%。

是什么造成了如此悬殊的对比?

 

 

 

新三板存在的问题
答案是流动性。

新三板一直以来有两个门槛,严重地限制了资金的流动性——

一是投资者门槛,需要10个转让日,日均证券资产在500万人民币以上,以及2年以上的证券、基金、期货投资经历。这个门槛无疑让绝大多数散户望而却步,直接限制了资金的流入。

另一个门槛则是交易方式,新三板以协议转让与做市转让两种交易方式为主,绝大多数都是协议转让。

协议转让的效率较低、操作比较复杂,容易出错。由于是买卖双方线下议定价格,通常买卖方直接洽谈,然后通过股转系统交易。买方要有比较专业的知识,才能尽可能避免投资失误,因此也就不利于吸引非专业投资者的参与了。


▲新三板及A股门槛要求对比

本次改革的主要内容
受到以上多重限制,曾经一度被寄予厚望的新三板风光不再,近两年活跃度持续降低,以至于很多企业熬不下去,选择退市。

2016年全年有56家企业退市;2017年激增至709家公司摘牌。

在流动性堪忧,退市成为常态的背景下,新三板越来越冷清了。本次改革无疑是在为扭转新三板颓势所作出的重大努力。

交易制度的改革
尽管投资者的资金需求仍维持在500万限制,但是在交易方式上,引入了集合竞价制度,开始向A股靠拢,这也是本次的亮点与焦点。

根据股转系统相关安排,1月15日之后,新三板市场盘中交易方式将分为集合竞价与做市转让两种,供挂牌企业自主选择。基础层采取每日收盘时段1次集合竞价,创新层采取每小时撮合1次的集合竞价,每天共5次。

 

▲交易方式主要修订内容

创新层现有的问题
目前新三板挂牌公司中,创新层1344家,基础层10279家。现行的分层制度存在以下几方面问题:

一是创新层准入条件中,部分标准设定不尽合理,造成一些优质企业未能进入创新层,也有个别创新层公司经营困难;

二是创新层维持条件偏重于财务指标或者做市市值,可能导致创新层公司“大进大出”,增加市场操作风险和公司监管的难度;

三是市场分层管理后制度效应没有有效释放;创新层公司的股权结构差异较大,公众化水平参差不齐,制约了在股票交易等方面实施差异化制度安排。

 

▲新三板挂牌公司创新层与基础层家数

创新层的改革
分层制度的改革主要有三个方面内容:

一是在创新层准入条件的差异化标准中,调减净利润标准,提高营业收入标准,新增竞价市值标准;

二是在创新层准入条件的共同标准中,增加合格投资者人数要求;

三是创新层维持条件改为以合法合规和基本财务要求为主。

因此本次分层制度改革方面,准入条件将调低净利润标准、调高营收标准,共同准入增加合格投资人人数不少于50人等;信息披露方面则从五大方面规范创新层公司信息披露。

 

 

▲分层制度主要修订内容

总结
新三板的存在有其必要性,新三板的主要功能就是为中小微企业提供融资服务。

在超过11000多家挂牌的新三板企业当中,高新技术企业占比超过六成,先进制造业、现代服务业合计占比超过七成。

新三板对挂牌企业不分行业,不限规模,与国务院近年来大力推动的“万众创业、万众创新”的精神一脉相承。

国家倡导证券服务于实体经济,大力发展直接融资,所以,作为多层次资本市场的一部分,把新三板“做起来”是确定的。

过去的新三板受限于流动性,随着新规引入集合竞价主导的交易模式,对市场流动性及融资能力提升有极大的促进作用,能够更好地服务于挂牌公司,使得这些挂牌公司愿意并且能利用新三板市场实现更大的发展。

同时,分层制度的调整将拓宽优质企业进入创新层的通道,提升新三板吸引力和市场地位。

我们有理由相信,随着国家政策的导向,新三板将会迎来一个全新的发展时期。新一轮的财富暴涨时期,即将到来。

 

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